泽熙美文[问答题]1.甲公司是一家制造业上市公司，生产A、B、C三种产品，最近几年，市场需求旺盛，公司正在考虑通过筹资扩大产能。2022年，公司长期债务10000万元，年利率6%，流通在外普通股1000万股，每股面值1元，无优先股。
资料一：A、B、C三种产品都需要通过一台关键设备加工，该设备是公司的约束资源，年加工能力2500小时。假设A、B、C三种产品当年生产当年销售。年初年末无存货，预计2023年A、B、C三种产品的市场正常销量及相关资料如下：
资料二：为满足市场需求，公司2023年初拟新增一台与约束资源相同的设备，需要筹集10000万元。该设备新增年固定成本600万元，原固定成本总额1000万元照常发生，现有两种筹资方案可供选择。
方案1：平价发行优先股筹资6000万元，面值100元，票面股息率10%；按每份市价1250元发行债券筹资4000万元，期限10年，面值1000元，票面利率9%。
方案2：平价发行优先股筹资6000万元，面值100元，票面股息率10%；按每份市价10元发行普通股筹资4000万元。
资料三：新增关键设备到位后，假设A产品尚有市场空间，如果其他条件不变，且剩余产能不能转移，公司拟花费200万元进行广告宣传，通过扩大A产品的销量实现剩余产能的充分利用。
公司的企业所得税税率为25%。
要求：
【问题1】根据资料一，为有效利用现有的一台关键设备，计算公司A、B、C三种产品的生产安排优先顺序和产量，在该生产安排下，公司的经营杠杆和财务杠杆各是多少？
【问题2】根据资料二，采用每股收益无差别点法，计算两个方案每股收益无差别点的息税前利润，并判断公司应选择哪一个筹资方案。在该筹资方案下，公司的经营杠杆、财务杠杆、每股收益各是多少？
【问题3】结合要求（1）、（2）的结果，需要说明经营杠杆、财务杠杆发生变化的主要原因。
【问题4】根据资料三，计算并判断公司是否应利用该剩余产能。
正确答案：详见解析
参考解析：【答案1】A，B，C三种产品对关键设备加工能力的总需求[400×1＋600×2＋1000×2.5=4100（小时）]大于加工能力的总供给（2500小时），需要根据单位约束资源边际贡献进行排产
①A产品单位约束资源边际贡献=（2-1.2）/1=0.8（万元）
B产品单位约束资源边际贡献=（4-1.6）/2=1.2（万元）
C产品单位约束资源边际贡献=（6-3.5）/2.5=1（万元）
B产品单位约束资源边际贡献>C产品单位约束资源边际贡献>A产品单位约束资源边际贡献，所以应先安排生产B产品，其次是C产品，最后生产A产品。
因为假设A，B，C三种产品当年生产当年销售。年初、年末无存货，所以B产品的产量=销售量=600（件），C产品的产量=（2500-600×2）/2.5=520（件），没有剩余加工能力，所以不生产A产品。
②边际贡献=（4-1.6）×600＋（6-3.5）×520=2740（万元）
息税前利润=2740-1000=1740（万元）
税前利润=1740-10000×6%=1140（万元）
经营杠杆系数=2740/1740=1.57
财务杠杆系数=1740/1140=1.53
【答案2】①[（EBT-10000×6%-4000/1250×1000×9%）×（1-25%）-6000×10%]/1000=[（EBIT-10000×6%）×（1-25%）-6000×10%1/（1000＋4000/10）
解得：EBIT-2408（万元）
预计息税前利润=（2-1.2）×400＋（4-1.6）×600＋（6-3.5）×1000-1000-600=2660（万元）
预计息税前利润2660万元大于每股收益无差别点的息税前利润2408万元，所以应该选择财务杠杆大的方案1进行筹资。
②边际贡献=预计息税前利润＋固定成本=2660＋1000＋600=4260（万元）
归属于普通股利=2660-10000×6%-4000/1250×1000×9%-6000×10%/（1-25%）=972（万元）
经营杠杆系数=4260/2660=1.6
财务杠杆系数=2660/972=2.74
每股收益=[（2660-10000×6%-4000/1250×1000×9%）×（1-25%）-6000×10%]/1000=0.73（元）
【答案3】固定成本是引发经营杠杆效应的根源，因为本题中新增一台与约束资源相同的设备，导致固定成本增加，所以会提高经营杠杆。
固定融资成本是引发财务杠杆效应的根源，因为采用方案1进行筹资，增加固定性资本成本（利息费用和优先股股利），所以会提高财务杠杆。
【答案4】公司2023年初拟新增一台与约束资源相同的设备，所以年加工能力5000小时，按照市场正常销量生产后剩余的产能=5000-400×1-600×2-1000×2.5=900（小时）。
该剩余产能可以生产的A产品产量=900/1=900（件）
息税前利润=900×（2-1.2）-200=520（万元）
息税前利润大于0，所以应利用该剩余产能。
[问答题]2.甲公司是一家制造业上市公司，目前公司股票每股45元，预计股价未来增长率8%；长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于50%、利息保障倍数不可低于5倍。为占领市场并优化资本结构，公司拟于2022年末发行附认股权证债券筹资20000万元。为确定筹资方案是否可行，收集资料如下：
资料一：甲公司2022年预计财务报表主要数据。
甲公司2022年财务费用均为利息费用，资本化利息200万元。
资料二：筹资方案。
甲公司拟平价发行附认股权证债券，面值1000元，票面利率6%，期限10年，每年末付息一次，到期还本。每份债券附送20张认股权证，认股权证5年后到期，在到期前，每张认股权证可按60元的价格购买1股普通股。不考虑发行成本等其他费用。
资料三：甲公司尚无上市债券，也找不到合适的可比公司，评级机构评定甲公司的信用级别为AA级。目前上市交易的同行业其他公司债券及与之到期日相近的政府债券信息如下：
甲公司股票目前β系数1.5，市场风险溢价4%，企业所得税税率25%，假设公司所筹资金全部用于购置资产，资本结构以长期资本账面价值计算权重。
资料四：如果甲公司按筹资方案发债，预计2023年营业收入比2022年增长20%，财务费用在2022年财务费用基础上增加新发债券利息，资本化利息保持不变，企业应纳税所得额为利润总额，营业净利率保持2022年水平不变，不分配现金股利
要求：
【问题1】根据资料一，计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。
【问题2】根据资料二，计算发行附认股权证债券的资本成本。
【问题3】为判断筹资方案是否可行，根据资料三，利用风险调整法，计算甲公司税前债务资本成本；假设无风险利率参考10年期政府债券到期收益率，计算筹资后股权资本成本
【问题4】为判断是否符合借款合同中保护性条款的要求，根据资料四，计算筹资方案执行后2023年末长期资本负债率、利息保障倍数。
【问题5】基于上述结果，判断筹资方案是否可行，并简要说明理由。
正确答案：详见解析
参考解析：【答案1】长期资本负债率=40000/（40000＋60000）×100%=40%
利息保障倍数=（9000＋3000＋2000）/（2000＋200）=6.36（倍）
【答案2】5年后预期股价=45×（F/P，8%，5）=45×1.4693=66.12（元）
1000=1000×6%×（P/A，i，10）＋20×（66.12-60）×（P/F，i，5）＋1000×（P/F，i，10）
1000=60×（P/A，i，10）＋122.4×（P/F，i，5）＋1000×（P/F，i，10）
粗算：债券按面值发行，10年之内，除了每年按6%得到利息，还会在第五年获得行权的收入，因此判断投资人收益率大于6%，可以从7%开始测试。
粗算利率：i=（60＋122.4/10）/1000=7.22%
i=7%时，60×（P/A，7%，10）＋122.4×（P/F，7%，5）＋1000×（P/F，7%，10）
=60×7.0236＋122.4×0.7130＋1000×0.5083
=421.42＋87.27＋508.3
=1016.99（元）
i=8%时，60×（P/A，8%，10）＋122.4×（P/F，8%，5）＋1000×（P/F，8%，10）
=60×6.7101＋122.4×0.6806＋1000×0.4632
=402.61＋83.31＋463.2
=949.12（元）
（i-7%）/（8%-7%）=（1000-1016.99）/（949.12-1016.99）
i=7%＋（1000-1016.99）/（949.12-1016.99）×（8%-7%）=7.25%
则，附认股权证债券的税前资本成本为7.25%
