泽熙美文[问答题]1.ABC公司的股票目前的股价为10元，有1股以该股票为标的资产的欧式看涨期权，执行价格为10元，期权价格为2元，到期时间为6个月。
（1）若到期日ABC公司的股票市价是每股15元，计算买入期权的净损益；
（2）若到期日ABC公司的股票市价是每股15元，计算卖出期权的净损益；
（3）若3个月后ABC公司的股票市价是每股9元，计算3个月后期权的内在价值；
（4）假设年无风险利率为4%，计算1股以该股票为标的资产、执行价格为10元、到期时间为6个月的欧式看跌期权的价格；
（5）接上问，某投资者采用保护性看跌期权投资策略，计算到期时股票价格为多少时投资者能获得2元的净收益；
（6）某投资者采用抛补性看涨期权投资策略，计算投资者能获得的最大净收益。
正确答案：（1）多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价－执行价格，0）＝Max（15－10，0）＝5（元）（1分）
多头看涨期权净损益＝多头看涨期权到期日价值－期权价格＝5－2＝3（元）（1分）
（2）空头看涨期权到期日价值＝－Max（股票市价－执行价格，0）＝－Max（15－10，0）＝－5（元）（1分）
空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格＝－5＋2＝－3（元）（1分）
（3）3个月后内在价值＝Max（股票市价－执行价格，0）＝Max（9－10，0）＝0（元）（1分）
（4）看跌期权价格＝看涨期权价格－标的资产价格＋执行价格现值＝2－10＋10/（1＋2%）＝1.80（元）（1分）
（5）股价大于执行价格时，保护性看跌期权的净损益＝到期日股价－目前股价－看跌期权价格。
所以净损益为2元时，到期日股价＝目前股价＋看跌期权价格＋净损益＝10＋1.80＋2＝13.80（元）。（1分）
（6）股价大于执行价格时，投资者获得的净收益最大，此时抛补性看涨期权净损益＝执行价格－目前股价＋看涨期权价格＝10－10＋2＝2（元）。（1分）
[问答题]2.甲公司计划用剩余资金进行证券投资，经过考察看中了以下2只证券。
（1）A普通股：预计第一年后的股利为5元，年股利增长率为5%，目前每股市价为45元。该股票的贝塔系数为1.5，目前国库券的收益率为10%，市场平均股票必要收益率为15%。
（2）B优先股：面值为1000元，目前价格为1200元，每年股利180元，假设投资人要求的必要收益率为12%。
关于普通股和优先股，财务部小李提出了如下观点：
（1）优先股股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但没有参与公司决策管理的权利。
（2）优先股股东按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润。
（3）公司可以以现金或财产股利的形式向优先股股东、普通股股东支付股息。
要求：
（1）计算A股票的价值，并判断是否值得投资。
（2）计算B优先股的价值与期望报酬率，并判断是否值得投资。
（3）逐项判断小李提出的观点是否正确，如不正确，请说明理由。
正确答案：（1）A股票的必要报酬率＝10%＋1.5×（15%－10%）＝17.5%（1分）
A股票价值＝5/（17.5%－5%）＝40（元）（1分）
A股票价值小于市价，不值得投资。（1分）
（2）B优先股价值＝180/12%＝1500（元）（1分）
期望报酬率＝180/1200＝15%（1分）
B优先股价值大于价格，值得投资。或者：B优先股投资的期望报酬率大于必要收益率，值得投资。（1分）
（3）1）不正确。（0.5分）
理由：优先股股份持有人参与公司决策管理等权利受到限制，并不是没有参与公司决策管理的权利。除以下情况外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权：①修改公司章程中与优先股相关的内容；②一次或累计减少公司注册资本超过10%；③公司合并、分立、解散或变更公司形式；④发行优先股；⑤公司章程规定的其他情形。（1.5分）
2）正确。（0.5分）
3）不正确。（0.5分）
理由：公司应当以现金的形式向优先股股东支付股息。（1分）
[问答题]3.D企业长期以来计划收购一家上市公司（以下简称“目标公司”），其当前的股价为18元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：
（1）如果目标公司是一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用股价平均法）。
（2）如果目标公司是一家连续盈利的上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平均法）。
（3）如果目标公司是一家销售成本率较低的服务类上市公司，分析当前是否应当收购目标公司（采用修正平均法）。（计算中保留小数点后两位）
正确答案：（1）目标公司属于一家需要拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的市净率模型计算其价值。（1分）
结论：目标公司的每股价值19.35元/股超过目前的股价18元/股，所以收购是合适的。（4分）
（2）目标公司属于一家连续盈利的上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的市盈率模型计算其价值。（1分）
修正平均市盈率＝可比公司平均市盈率÷（可比企业平均预期增长率×100）＝21.58÷7＝3.08（1分）
目标公司每股价值＝修正平均市盈率×目标公司预期增长率×100×目标企业每股收益
＝3.08×5%×100×0.9＝13.86（元/股）（2分）
结论：目标公司的每股价值13.86元/股低于目前的股价18元/股，所以收购是不合适的。（1分）
（3）目标公司属于一家销售成本率较低的服务类上市公司，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的市销率模型计算其价值。（1分）
目标公司每股价值
＝修正平均市销率×目标企业预期销售净利率×100×目标企业每股销售收入
＝0.21×5.29%×100×17＝18.89（元/股）（3分）
结论：目标公司的每股价值18.89元/股超过目前的股价18元/股，所以收购是合适的。（1分）
[问答题]4.某公司2015年税前经营利润1000万元，平均所得税税率25%，累计折旧与摊销年初数500万元，年末数600万元（当年没有处置长期资产），经营流动资产增加300万元，经营流动负债增加120万元，短期净负债增加70万元，经营长期资产原值增加500万元，经营长期负债增加200万元，长期净负债增加230万元，税后利息费用20万元。公司拟采用现金流量折现模型进行企业价值评估，关于该模型的有关观点如下：
（1）现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则。
（2）用现金流量折现模型评估实体价值时，使用的折现率为加权平均资本成本或股权资本成本。
（3）由于股利比较直观，因此股利现金流量模型在实务中经常被使用。
（4）在稳定状态下，实体现金流量增长率＝股权现金流量增长率＝销售收入增长率。
要求：
（1）请计算该企业的实体现金流量和股权现金流量。
（2）请判断上述关于现金流量折现模型的观点是否正确；如不正确，请说明理由。
正确答案：（1）营业现金毛流量＝1000×（1－25%）＋（600－500）＝850（万元）（1分）
营业现金净流量＝850－（300－120）＝670（万元）（1分）
实体现金流量＝670－[（500－100）－200＋100]＝370（万元）（1.5分）
股权现金流量＝370－[20－（70＋230）]＝650（万元）（1.5分）
（2）观点（1）正确。（2分）
观点（2）不正确。（1分）
